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原創(chuàng) 見聞君 華爾街見聞
冬季來臨之際，歐洲天然氣過剩了……
由于庫(kù)存維持高位接受能力有限，歐洲部分地區(qū)液化天然氣供過于求，現(xiàn)貨天然氣價(jià)格一度跌至負(fù)值。無獨(dú)有偶，美國(guó)西德克薩斯地區(qū)的天然氣兩年來首次跌至負(fù)值。
這讓人不禁聯(lián)想起1929年（大蕭條時(shí)期）的那天——城里的工人饑腸轆轆的尋找食物，而農(nóng)場(chǎng)主卻將牛奶倒掉。
歐洲、美國(guó)驚現(xiàn)負(fù)氣價(jià)
當(dāng)?shù)貢r(shí)間10月24日，歐洲部分天然氣現(xiàn)貨價(jià)格一度跌成負(fù)數(shù)，至-15.78歐元/兆瓦時(shí)，為有史以來的最低價(jià)格。價(jià)格降至負(fù)數(shù)意味著，天然氣生產(chǎn)商實(shí)際上是在花錢請(qǐng)人把天然氣從他們手中拿走。
受此影響，歐洲TTF天然氣期貨主力合約本周一跌破100歐元/兆瓦時(shí)關(guān)口，至96.5歐元/兆瓦時(shí)，日間跌幅達(dá)15%，創(chuàng)4個(gè)月新低。主力合約價(jià)格較8月創(chuàng)下的346.5歐元/兆瓦時(shí)峰值回落70.8%。
同日，美國(guó)西得克薩斯地區(qū)的Waha天然氣價(jià)格大幅下跌至0.20美元/百萬英熱單位左右，10月25日繼續(xù)跌至負(fù)2美元左右，這是自2020年以來首次該天然氣價(jià)格跌至“0”以下， 而一周前該價(jià)格約為5美元。相比之下，美國(guó)基準(zhǔn)期貨紐約天然氣價(jià)格在5.20美元附近，歐洲期貨價(jià)格接近28美元。
如果該地區(qū)天然氣價(jià)格繼續(xù)下跌至“0”元以下，那么當(dāng)?shù)氐哪茉瓷a(chǎn)商們就會(huì)開始通過燃燒等方式消耗掉過剩的天然氣（當(dāng)然，他們也可以把天然氣免費(fèi)送人、同時(shí)向?qū)Ψ街Ц哆\(yùn)費(fèi)）。
整體來看，一夜之間，原本供不應(yīng)求的天然氣市場(chǎng)已經(jīng)變成供應(yīng)過剩的情況了。
“倒牛奶”事件重現(xiàn)？
首先，我們需要先解釋一下當(dāng)年有名的“倒牛奶”事件的基本原理。當(dāng)年農(nóng)場(chǎng)主寧可把牛奶倒掉也不分給窮人的主要原因有三：
一是在當(dāng)時(shí)牛奶價(jià)格大幅下跌后，牛奶的儲(chǔ)存、運(yùn)輸以及銷售成本已經(jīng)高過了牛奶本身的售價(jià)，將會(huì)導(dǎo)致農(nóng)場(chǎng)主“越賣越虧”；
二是農(nóng)場(chǎng)主通過“倒牛奶”這樣的舉措，在一定程度上減少了市場(chǎng)上的牛奶供應(yīng)量，進(jìn)而希望抬高牛奶的價(jià)格（類似于OPEC的減產(chǎn)保價(jià)）；
三是因?yàn)槟膛．a(chǎn)奶的周期較穩(wěn)定，供給彈性不足，農(nóng)場(chǎng)主無法讓奶牛立刻停止產(chǎn)奶，來調(diào)整市場(chǎng)上的供需結(jié)構(gòu)。（核心原因）
同理，目前天然氣出現(xiàn)“負(fù)氣價(jià)”的原理也是這樣的。由于天然氣的儲(chǔ)存較為不便（需要通過特殊的壓力容器儲(chǔ)存），且天然氣的產(chǎn)量變化彈性較?。〞?huì)源源不斷的產(chǎn)氣）。這是目前出現(xiàn)“負(fù)氣價(jià)”的底層邏輯。
——所以早在2019年3月美國(guó)就已經(jīng)出現(xiàn)了類似“負(fù)氣價(jià)”的現(xiàn)象，天然氣生產(chǎn)商甚至需要支付費(fèi)用請(qǐng)買家運(yùn)走天然氣。
“負(fù)氣價(jià)”緣何而來？
解釋完原理，我們?cè)賮碚勔徽劄槭裁船F(xiàn)在市場(chǎng)又出現(xiàn)了“負(fù)氣價(jià)”的情況
——近期，全球天然氣市場(chǎng)價(jià)格迎來斷崖式下跌，歐洲TTF天然氣期貨月內(nèi)跌幅超20%，此外由于天然氣成本水平仍處于高位，二者共同作用下，“負(fù)氣價(jià)”應(yīng)運(yùn)而生。
在天然氣價(jià)格暴跌后，其成本開始逐步覆蓋目前天然氣的價(jià)格，進(jìn)而出現(xiàn)了目前“負(fù)氣價(jià)”的現(xiàn)象。
眾所周知，天然氣除生產(chǎn)成本（固定成本）外，最主要的成本就是其倉(cāng)儲(chǔ)成本以及運(yùn)輸成本（變動(dòng)成本）。
從運(yùn)輸成本來看：天然氣的主要運(yùn)輸方式有兩種，一個(gè)是管道運(yùn)輸，另一個(gè)是航運(yùn)輸送。由于目前俄烏關(guān)系緊張，北溪線路受到破壞，目前歐洲地區(qū)的天然氣主要依靠航運(yùn)來供應(yīng)?？梢钥吹?，目前全球LNG航運(yùn)市場(chǎng)異?；鸨l(fā)運(yùn)量明顯高于近三年的平均水平。
在此背景下，全球LNG船的租金快速上漲。截至10月14日，16萬方的LNG船現(xiàn)貨市場(chǎng)運(yùn)費(fèi)達(dá)39.62萬美元，月環(huán)比上漲了21%。
從倉(cāng)儲(chǔ)成本來看：目前歐洲天然氣庫(kù)存相對(duì)偏高，庫(kù)容率已經(jīng)達(dá)到90.5%，高于近五年的均值水平。偏高的庫(kù)存水平也會(huì)導(dǎo)致歐洲地區(qū)維護(hù)天然氣設(shè)施的支出進(jìn)一步上升，側(cè)面抬高天然氣的儲(chǔ)存成本。
接下來我們結(jié)合具體情況看下歐洲、美國(guó)出現(xiàn)負(fù)氣價(jià)的原因，本文將重點(diǎn)講述歐洲負(fù)氣價(jià)。
歐洲
市場(chǎng)分析認(rèn)為，歐洲部分天然氣現(xiàn)貨跌至負(fù)數(shù)主要與當(dāng)?shù)靥烊粴饨邮苣芰σ婍斢嘘P(guān)。
具體來看，歐洲天然氣供應(yīng)原本高度依賴俄羅斯。但自今年3月以來，俄氣加速退出歐洲市場(chǎng)，這造成歐洲能源價(jià)格劇烈上漲。為緩解能源危機(jī)，9月以來歐洲多管齊下，大力增加天然氣采買，這導(dǎo)致大批LNG油輪涌向歐洲。
在經(jīng)歷大批高價(jià)采購(gòu)后，歐洲天然氣庫(kù)存已接近存儲(chǔ)上限。根據(jù)歐洲天然氣基礎(chǔ)設(shè)施協(xié)會(huì)（GIE）的數(shù)據(jù)，截至10月24日，歐盟整體天然氣儲(chǔ)氣率為93.61%，第一大經(jīng)濟(jì)體德國(guó)的儲(chǔ)氣率更是攀升至97.5%。
盡管儲(chǔ)氣率已經(jīng)接近極限，但目前仍有大批LNG油輪駛向歐洲。媒體統(tǒng)計(jì)顯示，歐洲本月有望接受82艘LNG油輪，較9月增加19%。MarineTraffic的追蹤圖像則顯示，目前大約有60艘LNG油輪在歐洲西北部、地中海和伊比利亞半島閑置或緩慢航行。
歐洲的液化天然氣接受港口外已形成擁堵。在歐盟最大液化天然氣進(jìn)口國(guó)西班牙，由于無法處理過剩的天然氣，大約35艘液化天然氣運(yùn)輸船目前在西班牙海岸閑置。
船舶經(jīng)紀(jì)商Fearnleys認(rèn)為，由于預(yù)期價(jià)格上漲以及接收燃料的能力有限，越來越多的LNG油輪將在浮動(dòng)存儲(chǔ)中停留更長(zhǎng)的時(shí)間。如果狀況持續(xù)，目前在海上漂泊的LNG油輪可能將被迫尋找歐洲以外的替代港口來卸載貨物。
歐洲今年的暖冬也使目前的狀況更加惡化。除非寒潮來臨，歐洲政府不會(huì)大規(guī)模開啟庫(kù)存液化天然氣使用。
意大利能源公司Illumia 首席分析師兼高級(jí)氣象學(xué)家 Giacomo Masato預(yù)計(jì)，考慮到歐洲今年不太可能在11月經(jīng)歷長(zhǎng)時(shí)間的寒流，目前的天然氣過剩至少會(huì)持續(xù)到12 月。
美國(guó)
美國(guó)德克薩斯州價(jià)格最近的暴跌源于北美最大的能源基礎(chǔ)設(shè)施公司金德摩根公司（Kinder Morgan）對(duì)其在墨西哥灣的兩條重要輸氣管道進(jìn)行的維修和養(yǎng)護(hù)計(jì)劃。
實(shí)際上，管道容量不足是困擾二疊紀(jì)盆地天然氣生產(chǎn)商多年的長(zhǎng)期問題。由于管道內(nèi)的阻塞點(diǎn)長(zhǎng)期存在，OTC Global Holdings LP 首席數(shù)據(jù)分析師 Campbell Faulkner 表示，二疊紀(jì)管道容量對(duì)天然氣產(chǎn)量的限制“從未得到緩解”，使該地區(qū)更容易受到突然供過于求和價(jià)格波動(dòng)的影響。
美國(guó)能源信息管理局（EIA）今年8月表示，美國(guó)管道運(yùn)營(yíng)商和開發(fā)商最近宣布了五個(gè)天然氣管道項(xiàng)目，預(yù)計(jì)將增加從美國(guó)二疊紀(jì)盆地到美國(guó)墨西哥灣海岸附近需求中心的輸送能力。
如果按照計(jì)劃完成，四個(gè)新宣布的項(xiàng)目和一個(gè)正在建設(shè)的優(yōu)化項(xiàng)目將在未來兩年內(nèi)提高二疊紀(jì)盆地的日產(chǎn)量4.18 Bcf/d。EIA在其最新的天然氣管道項(xiàng)目跟蹤報(bào)告中稱，在四個(gè)新宣布的項(xiàng)目中，三個(gè)是現(xiàn)有管道的產(chǎn)能擴(kuò)建，一個(gè)是已達(dá)成最終投資決定（FID）的新管道項(xiàng)目。
歐洲 “負(fù)氣價(jià)”可持續(xù)性如何？
短期來看，未來歐洲天然氣價(jià)格或持續(xù)低迷，主要原因有三：
一是，目前市場(chǎng)投機(jī)氛圍較為濃厚，且在長(zhǎng)協(xié)單的影響下，短期內(nèi)歐洲天然氣供應(yīng)仍將處于高位。由于前期歐洲天然氣價(jià)格較高，在歐洲“不惜一切代價(jià)”補(bǔ)充天然氣的背景下，全球各地均向歐洲輸送高價(jià)的天然氣，且其中大多為長(zhǎng)協(xié)訂單?？梢钥吹剑壳皻W洲LNG到港量仍處于同期的高位水平。
二是，目前歐洲主要國(guó)家天然氣庫(kù)存高位，結(jié)構(gòu)性問題已經(jīng)弱化。9月歐洲天然氣的庫(kù)存已經(jīng)回升至同期水平，但存在結(jié)構(gòu)性的問題（部分國(guó)家短缺）。
不過，這一問題目前已經(jīng)逐步得到了解決，當(dāng)前歐洲主要國(guó)家天然氣庫(kù)容率均已超過了90%，不存在各國(guó)哄搶天然氣抬高氣價(jià)的基礎(chǔ)。
三是，歐洲已出臺(tái)一系列價(jià)格干預(yù)政策，意圖在需求端控制天然氣價(jià)格。此前，歐洲出臺(tái)了一系列的文件，意圖未來將天然氣的消費(fèi)需求減少15%左右，如果該計(jì)劃順利實(shí)行，那么歐洲對(duì)于天然氣的需求將明顯下降。
整體來看，歐洲天然氣的價(jià)格在短期內(nèi)仍將處于低位，但由于前期價(jià)格跌幅過大，未來繼續(xù)深跌的可能性也相對(duì)有限。
歐洲天然氣價(jià)格大跌后，能拯救歐元匯率嗎？
俄烏沖突爆發(fā)后，市場(chǎng)普遍認(rèn)為歐洲將在今年冬季爆發(fā)能源危機(jī)，疊加歐洲經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)期不斷，導(dǎo)致歐元兌美元匯率開始大幅下跌。
通過數(shù)據(jù)對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)，歐元兌美元匯率與天然氣期貨價(jià)格的相關(guān)性高達(dá)73.6%（負(fù)相關(guān)）。
這也就是說，隨著天然氣價(jià)格的不斷上漲，市場(chǎng)對(duì)歐元的看空情緒就會(huì)進(jìn)一步加重，而隨著目前天然氣價(jià)格的暴跌，歐洲爆發(fā)大規(guī)模能源危機(jī)的可能性也會(huì)明顯減弱，進(jìn)而導(dǎo)致市場(chǎng)看空歐洲的情緒減弱，屆時(shí)可能會(huì)導(dǎo)致歐元匯率回升。
當(dāng)然，此前歐元匯率的暴跌并不僅僅是因?yàn)樘烊粴鈨r(jià)格的高企，歐美貨幣政策節(jié)奏的差異、歐洲的實(shí)際經(jīng)濟(jì)狀況等因素均是影響歐元匯率的重要因素。
故整體來看，隨著天然氣價(jià)格的暴跌，歐元兌美元的匯率壓力可能會(huì)有所減弱，但尚不構(gòu)成歐元強(qiáng)勢(shì)反彈的支撐。
作者：許超 周學(xué)力 曹澤熙 編輯王麗
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